1月8日，華爾街投行摩根士丹利（簡稱“大摩”）近日與多家大型中國互聯網公司的管理層進行了接觸，并據此發(fā)布了針對這些公司的研究報告。

以下是摩根士丹利分析師Philip Wan及其團隊對奇虎360（紐約證券交易所股票代碼：QIHU）、京東（納斯達克股票代碼：JD）、唯品會（納斯達克股票代碼：VIPS）、攜程網（納斯達克股票代碼：CTRP）和歡聚時代（納斯達克股票代碼：YY）作出的分析。

1.奇虎360在PC搜索業(yè)務領域中繼續(xù)落后于百度（納斯達克股票代碼：BIDU），而在移動搜索業(yè)務領域中則尚未開始取得收入：

（奇虎360的）現有業(yè)務都已走上正軌。就PC搜索而言，管理層的目標是到2015年底時將其在搜索收入市場上所占份額提升至12%到15%（相比之下目前所占份額為6%到7%）。管理層預計，PC搜索業(yè)務的每點擊成本（CPC）目前相當于百度的三分之一，覆蓋范圍則大致相當于百度的三分之二。因此，整體而言奇虎360的每流量商業(yè)化水平大致相當于百度的15%到20%。

對于最近與酷派聯手投資建立的合資公司，管理層指出擁有一個移動設備平臺對該公司來說是很重要的，原因是其能夠掌控整個生態(tài)系統(tǒng)。但是，奇虎360預計，移動設備平臺上的競爭不會帶來很大補助，并將大幅壓低利潤率。

關于企業(yè)移動產品，奇虎360將會推出一整套的四五種服務，其中包括客戶端+云保護服務和BYOD（自帶設備）解決方案等。在2014年第三季度中，奇虎360已經進行了多項與企業(yè)安全業(yè)務有關的并購和投資交易。管理層指出，與企業(yè)安全業(yè)務有關的并購活動現在已經結束。

就移動搜索而言，商業(yè)化進程尚未展開。

酷派與百度之間的預安裝合同將在3月份到期，管理層認為奇虎360將可獲得好于百度合同的條款。

2.投資者想要知道，京東將可在何時通過該公司與騰訊（香港證券交易所股票代碼：0700）微信之間的合作賺取收入，以及將可在何時實現盈利。京東管理層看起來仍在“空口白話”，摩根士丹利預計該公司今年無法實現盈利：

京東的微信頻道已在最近取得了十分鼓舞人心的發(fā)展，其轉換率有所提高。京東預計，限時特賣業(yè)務與這種以社交網絡為基礎的頻道具有天然的契合性，原因是這種業(yè)務更多地與‘沖動購買’有關。

京東對未來盈利的展望仍保持在-1%不變，不按照美國通用會計準則計算的凈利潤率將為盈虧平衡。在2015年中，京東將把重點放在爭奪市場份額、滲透低線城市以及積極管理其領先產品類別（如3C產品，即計算機、通信和消費類電子產品）的利潤率等方面。京東將尋求提高其現有產品類別的庫存單位（SKU），而不是拓展至新的產品類別。服裝類產品正在迅速增長（2014年第三季度的同比增長率為300%），這是京東平臺上最大的第三方產品類別。

截至2014年12月份為止，京東的倉庫總建筑面積已達230萬平方米，預計2015年的資本支出水平可能略高于此前預期，原因是工程款的支付時間被延后。

在進行了內部組織重構以后，京東已于2014年第四季度再次將重心放在其限時特賣業(yè)務上，以便令第一方產品和第三方產品類別取得良好的平衡。在2014年第四季度中，預計京東的營銷支出在公司營收中所占百分比仍保持穩(wěn)定，未來京東將在低線城市中進行更多投資以構建自身品牌。面向供應商的倉儲服務目前仍處在早期階段。

3.唯品會擁有一流的倉儲和物流管理體系，而投資者想要了解更多相關信息。據摩根士丹利稱，唯品會正在建設更多的倉庫，可能開始收購快遞公司：

唯品會的場地出租計劃已收到大型供應商的良好回饋，這項計劃幫助降低了該公司的倉儲成本，并為其供應商節(jié)省了逆向物流成本。唯品會已經獲得了更多土地，可用于建設該公司的自建倉庫，并且地方政府向其提供了很有利的地價。此外，目前唯品會的訂單中有50%都是在內部履行的（也就是說，是由唯品會及其進行投資的附屬機構履行的），預計這一百分比將在2015年達到70%。

隨著訂單量的增長以及訂單密度的提高，唯品會可能會尋求收購快遞公司的控股股份，目前該公司持有這些公司的少數權益。

唯品會對跨境電子商務業(yè)務仍持謹慎立場，認為這個業(yè)務領域中存在政策層面的監(jiān)管不確定性。

就并購活動而言，唯品會正考慮在母嬰產品類別等移動商務垂直行業(yè)中進行‘補強型并購’。在2015年中，唯品會將繼續(xù)把重點放在其核心折扣限時特賣業(yè)務的市場上，原因是目前該公司在這個市場上所占份額仍處在1%到9%區(qū)間的低到中段。這家公司目前已經覆蓋了80%的中國現有服裝公司，并將尋求提高庫存單位/每品牌銷售額。

唯品會認為，該公司在其核心折扣限時特賣業(yè)務的市場上占據著頗具競爭力的地位，并且認為規(guī)模大于該公司的競爭對手加強限時特賣業(yè)務不會對其造成很大威脅，原因是服裝類產品的限時特賣業(yè)務需要高度靈活的運營/倉庫系統(tǒng)。

4.在去年11月份，攜程網宣布將以犧牲利潤率為代價加大投資，這一消息令華爾街為之震動。這家公司的“搶地盤”立場并未發(fā)生改變：

攜程網重申了此前的業(yè)績展望，即第四季度不按照美國通用會計準則計算的運營利潤率環(huán)比下降25到26個百分點，主要由于酒店優(yōu)惠券成本提高（對非美國通用會計準則運營利潤率的影響為1到2個百分點）、采取了規(guī)模更大的品牌宣傳活動以提高低線城市滲透率（影響為4到5個百分點）、以及IT和地面服務團隊聘用活動的增加（影響為13個百分點）。

攜程網預計，運營利潤率將在第四季度過后回升，預計2015年全年不按照美國通用會計準則計算的運營利潤率將與2014年持平（我們預測為5%），其推動力來自于新聘人員生產力的提高（通常需要3到6個月時間）。攜程網利潤率在第四季度中遇挫的另一原因是，公司的營收增長受到季節(jié)性因素的不利影響。未來該公司利潤率的能見度仍舊較低，原因是價格競爭等外部環(huán)境存在不確定性。

攜程網預計，2015年公司營收將實現30%以上的增長，其推動力來自于業(yè)務量增長40%到50%。

除了實現營收增長以外，攫取市場份額是攜程網在2014年中的首要任務，而2015年中仍將如此。另外，攜程網還將重點關注提高運營效率的問題。

攜程網已對Travelfusion進行了投資，收購了該公司的多數股份。Travelfusion是一家總部位于英國的領先在線廉價航空運營商（LCC）旅游內容聚合公司，是Direct Connect全球分銷解決方案的創(chuàng)新者。在2014年中，Travelfusion營收的同比增長速度達70%到80%。這項合作可能有助于攜程網進一步增強其國際旅游業(yè)務的實力。

5.最后但并非最不重要的一家公司則是歡聚時代。歡聚時代管理層發(fā)表了一種很有趣的觀點：最近以來，中國的投資者正在從“新經濟”轉向“舊經濟”：

自發(fā)布2014年第三季度財報以來，歡聚時代的股價一直都呈現出下跌走勢。在2014年12月份，歡聚時代股票的交投量顯著下降；管理層表示，這主要是由于大量資金流入中國內地A股市場。

歡聚時代的各項主要業(yè)務進展良好。在2014年第四季度中，音樂業(yè)務的增長速度再次環(huán)比加快。但是，由于2014年第三季度中游戲業(yè)務的營收基礎較高，因此歡聚時代預計這項業(yè)務在2014年第四季度中的營收不會實現很大的環(huán)比增長。就在線約會業(yè)務而言，管理層預計其增長率將有所下降。歡聚時代將在未來幾個季度中提供有關其游戲直播業(yè)務（現已使用‘虎牙’為品牌名）的更多細節(jié)信息。

利潤率方面，2014年第三季度中歡聚時代的銷售和營銷支出在營收中所占比例已經從兩年前的1%上升至3%以上。管理層預計，這一占比將在2015年持穩(wěn)在3%的水平。

教育業(yè)務方面，管理層承認在線教育和在線娛樂是兩回事，并表示歡聚時代并不具備運營在線教育業(yè)務的專業(yè)知識。最近，歡聚時代進行了兩項與教育有關的投資，目的是引進熟悉這項業(yè)務的人才。

就利潤率前景而言，管理層預計2015年公司利潤率將大致與2014年相當。